4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(z尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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