心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思

　　文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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