4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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