4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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