来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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