事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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