文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他1形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字3个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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