来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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