金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(祈使句例子英语，祈使句例子10个xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”祈使句例子英语，祈使句例子10个仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速祈使句例子英语，祈使句例子10个扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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