4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu两丈等于多少米)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)两丈等于多少米高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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