5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(l两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃iàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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