来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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