4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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