大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但煤(méi)化特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期(q特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者(zhě)降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走(zǒu)势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为(wèi)都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王é)罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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