近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同陈睿怎么了，b站陈睿事件时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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